第13章
对四家上市公司的比较
在本章，我们将给出证券分析方面的一个实际例子。我们随机地选择了在纽约股票交易所上市的四家公司（四家公司连续排列在一起）。它们是：ELTRA公司（Electric Autolite和Mergenthaler Linotype合并后成立的）、爱默生电气公司（Emerson Electric，电子和电气设备制造商）、Emery航空货运公司（Emery Air Freight，本国的一家航空货运公司），以及埃姆哈特公司（Emhart Corp.，最初只生产瓶装机械，但现在也生产建筑工具）。[1]这三家制造企业大体上有些相似，但它们之间的差别似乎更大一些。只有获得足够多的财务和营运数据后，才能做出相关的考查。
在表13-1中，我们简要列出了四家公司1970年年底的销售情况，以及1970年的几项业务数据。然后，我们对部分关键比率进行详细分析，这些比率既与业绩有关，也与价格有关。我们对业绩趋势的各种特征与相关价格趋势的吻合程度进行了分析。最后，我们将对这四家公司进行考查，以一个稳健的普通股投资者的要求进行一些比较，寻找其中的联系，并对每家公司做出评估。
表13-1 对四家上市公司的比较
考虑到了优先股的转换。
扣除了每股13美分的特殊费用。
截止于1970年9月。
四家公司最明显的特征在于，市盈率的差别要远大于其经营业绩或财务状况之间的差别。两家公司（ELTRA和埃姆哈特）的股价都不是很高，分别为1968～1970年平均利润的9.7倍和12倍，而同期的道琼斯工业平均指数的市盈率为15.5倍。另外两家公司（爱默生和Emery）的股价很高，分别为其利润的33倍和45倍。必然有某些原因导致了如此大的差别，后来人们发现，原因在于近几年一些处于有利环境的企业（尤其是货运公司）利润在高速增长。（但是，其他两家企业的增长数据也并不坏。）
表13-2 对四家上市公司的比较（续表）
为了进行更全面的分析，让我们简要地考查一下表中数据所显示的各项主要业绩。
- 盈利能力。（a）从账面价值看，所有公司都有令人满意的利润，但爱默生和Emery的数据要大大高于另外两家公司。每股收益年增长率较高和投资资本回报率较高，通常会同时出现。[2]与1961年相比，除Emery之外的所有公司1969年的账面利润都要更高一些。但是，Emery在这两个年份的数据都非常高。（b）就制造企业而言，每一美元销售额的利润，通常反映了其相对的优势或劣势。在此我们使用了“营运收入与销售额之比”，这与标准普尔《上市公司股份报告》中的一样。这方面，四家公司的结果也都是令人满意的，其中爱默生的结果尤其引人注目。各个公司1961年和1969年之间的变化情况有很大的差别。
- 稳定性。这方面，我们通过将过去10年中每股收益下降幅度最大的那一年的情况，与前3年的平均情况进行对比来判断。没有下降意味着100%的稳定性，两家受欢迎的企业都有这样的记录。但是，ELTRA和埃姆哈特在1970年这个“不好的年份”的下降都很温和；按照我们的计算，每家公司只为8%，而道琼斯工业平均指数的这项数据为7%。
- 增长。市盈率较低的两家企业的增长率都非常令人满意，两家企业的情况都要好于道琼斯群体。考虑到其较低的市盈率，ELTRA公司的数据尤其引人注目。当然，市盈率更高的两家公司的增长率给人印象更深。
- 财务状况。三家制造企业的财务状况很好，其结果要好于流动资产与流动负债之比等于2这一标准比率。Emery航空货运公司的比率要低一些，但该企业属于不同的类别，而且，由于其过去的记录很好，因此筹集所需资金不会成问题。所有公司的长期债务所占比重都较低。“稀释”方面的说明：1970年年底，爱默生电气公司拥有市值为1.63亿美元的低股息可转换优先股。在我们的分析中，已经采用通常的做法（假设优先股都转换为普通股）对稀释因素进行了考虑。这将使得目前的每股收益减少大约10美分，即减少大约4%。
- 股息。真正重要的是持续不断的股息支付记录。在此，记录最好的是埃姆哈特公司——自从1902年以来，它就没有中断过股息的支付。ELTRA的记录很好，爱默生的记录相当令人满意，Emery货运公司则是后起之秀。股息支付率之间似乎没有太大的差别。与市盈率相对应，“价格较低的两种股票”的当期股息收益率，是“价格较高的两种股票”的两倍。
- 股价变化的历史。四家企业股价的增长速度，将给读者留下深刻的印象——这可以从过去34年间，最低点位和最高点位的对比中看到。（各种情况下的最低价格，都考虑到了随后的股票分割。）请注意，道琼斯工业平均指数的最高价和最低价之比大约为11:1，而我们几家公司的差别为：埃姆哈特“只有”17:1，而Emery航空货运公司则超过了528:1。[3]价格的这种多倍上涨是以往大多数普通股的一个特征，这表明过去的普通股市场存在着巨大的盈利机会。（但是，这也同时表明，1950年前熊市的下跌是多么严重——当时的价格处于最低点。）1969～1970年价格暴跌期间，ELTRA和埃姆哈特股价的缩水都超过了50%。爱默生和Emery的价格下跌更严重，但受到的压力更小一些。前者在1970年年底之前、后者在1971年年初反弹到了新的最高点。
对四家公司的总体评价
爱默生电气公司拥有巨额的总市值——比其余三家公司的总和还要大许多。[4]它是我们所认为的“商誉巨头”——这一点留待后面解释。无论记忆好坏，分析师都能想起爱默生电气与仙力牌收音机（Zenith Radio）的相似之处，但这并不能给人以安慰。仙力的快速增长曾经持续许多年，它的市值也达到了17亿美元（1966年）。但是，其利润在1968年为4 300万美元，而1970年则下降了一半。在1970年的疯狂抛售过程中，其股价降到了22.5美元，而以前的最高价为89美元。价格的高估带来了巨大的风险。
以未来的增长率衡量，Emery航空货运公司在四家公司中一定是前景最看好的——如果其利润最高时，近40倍的市盈率能部分实现的话。显然，公司过去的增长非常引人注目。但未来的增长不一定会如此，因为公司起步的规模很小，1958年的净利润只有57万美元。事实证明，当营业额和利润总额已经上升到很高的时候，继续保持高增长会更加困难。最令人惊讶的是，1970年Emery的利润和股价还在快速增长，而这一年国内客运航空业的业绩最差。的确，这是一个很不错的成就，但是问题在于，未来的利润是否受到不利因素（竞争的加剧，以及货运代理人和航空公司之间新的业务竞争等）的影响。在对这些方面做出可靠判断之前，需要进行细致的研究。但是，在进行总体分析时，稳健的投资者不可能不考虑这些因素。
埃姆哈特和ETRA。过去14年内，埃姆哈特的业务要好于其股市的表现。1958年，其股价为当期利润的22倍，这几乎与道琼斯工业平均指数的比率相同。此后，该公司的利润增加到了原来的3倍，而道琼斯的增加幅度还不到1倍。然而，该公司1970年的收盘价只比1958年的最高价高出三分之一，而道琼斯却高出了43%。ELTRA的记录有些类似。两家公司似乎在目前的市场上都失去了魅力或“性感”，但是从所有统计数据来看，它们都表现得十分出色。至于它们的未来前景，我们在此不能给出审慎的建议。但是，下面列出了1971年标准普尔对四家公司的判断。
ELTRA——“长期前景：某些业务是周期性的，但是，现有的竞争地位和业务的多元化可以起到一些抵消作用。”
爱默生电气——“尽管从目前来看，股价（71美元）是恰当的，但从长远看，股票还有吸引力。……持续的并购政策，加上产业领域的稳固地位以及加速国际化的项目，这一切均表明其销售和利润都将进一步增加。”
Emery航空货运公司——“从目前来看，股价（57美元）似乎被大幅高估，但从长远看，还是值得持有。”
埃姆哈特公司——“尽管本年度由于玻璃容器行业的资本支出较低而受到了限制，但利润会因为1972年业务环境的改善而增加。股票（现价为34美元）值得持有。”
结论：许多分析师都会认为，爱默生和Emery的股票比另两家公司的更有吸引力，其主要原因或许在于两方面：一是其股票的“市场表现”更佳；二是其利润的近期增长更快。根据审慎投资的原则，第一个原因并不能作为选择的理由，那是投机者要考虑的因素。第二个原因具有合理性，但其作用有限。Emery航空货运公司过去的增长情况以及看好的前景，能够证明目前60倍市盈率的合理性吗？(1)我们的答案如下：对于深入研究过该公司的可能性，然后得出极为可靠和乐观结论的人而言，答案或许是肯定的。但是，对于细心的投资者而言，答案是否定的——这些人想要事先合理确认，在收益和股市的良好表现方面不犯华尔街通常所犯的过于乐观的错误。[5]就爱默生电气而言，尤其是在市场对超过10万亿美元的无形资产（或盈利能力）的当期估价这一因素方面，同样需要表示谨慎。我们还要指出的是，在不利的时期，曾经作为股市宠儿的“电子行业”已经整体萎缩了。爱默生是一个明显的例外，但是，要想使得1970年的收盘价完全得到其随后业绩的证实，它还必须在未来继续保持许多年的例外高速增长。
相反，ELTRA的27美元的股价和埃姆哈特的33美元的股价，均表明这些公司的股价有足够的价值作为支撑，因此，其投资能得到合理的保护。这样，投资者（如果愿意的话）可以认为自己基本上是企业的部分所有者——自己支付的代价相当于资产负债表中所反映的投资价值。[6]公司投资资本的利润率一直都是令人满意的，利润的稳定性也是令人满意的，以往的增长业绩也十分令人满意。两家公司都能满足我们对防御型投资者证券组合提出的7项统计要求。这些内容将在下一章进一步阐述，但我们先将其列在这里：
相当的规模。
足够强劲的财务状况。
至少在过去20年内连续支付过股息。
过去10年内没有负的利润。
10年内每股收益至少增长三分之一。
股价不高于净资产价值的1.5倍。
过去3年内的平均市盈率不超过15倍。
我们对ELTRA和埃姆哈特未来的盈利状况不做出预测。在投资者分散化的普通股名单中，必然会有一些令人失望的股票。这种情况可能会发生在这两种股票中的某一种身上，或同时发生在这两种股票身上。但是，依据上述选择原则以及投资者希望使用的其他合理标准而建立起来的多样化股票组合本身，将在随后的年份中有着足够好的表现。至少，长期的经验已经告诉了我们这一点。
总结：即使接受我们对这四家公司所做的一般分析，一位有经验的证券分析师也不会轻易向人们建议，1970年年底持有爱默生和Emery股票的人，应该改为持有ELTRA和埃姆哈特的股票——除非股票持有人能够清楚地理解隐藏在该建议背后的理念。没有理由期望短期内两种低市盈率股票的表现，将会超过高市盈率股票。高市盈率来自于市场的强烈判断，因此有相当程度的支撑力量，而这种力量可能会持续一定的时期。客户认为ELTRA和埃姆哈特要优于爱默生和Emery的原因，是经过思考后得出的结论：自己喜欢价值类投资，而不喜欢冒险类的投资。因此，普通股投资策略在很大程度上取决于投资者个人的态度。下一章我们将更深入地分析这一内容。
[1]格雷厄姆给出的四家公司中，如今只有爱默生电气仍然像以前那样在经营。ELTRA公司已经不再是一家独立的公司。20世纪70年代，它与Bunker Ramo公司合并后，业务是利用早期的计算机网络向经纪公司提供股票报价。ELTRA公司目前剩余的业务成为霍尼韦尔（Honeywell）公司的一部分。以前的Emery航空货运公司现在是CNF公司的一个部门。埃姆哈特公司于1989年被Black & Decker公司收购了。
[2]这一指标可以从表13-2中的“每股净收益/账面值”这一行看到，它反映了公司的净利润占其有形资产账面值的百分比。
[3]就各个企业而言，格雷厄姆所指的是表13-2中C部分的内容，并且都是以1936～1968年期间的最高价除以最低价。比如，Emery的最高价66除以最低价1/8等于528，即最高价与最低价的比率为528比1。
[4]1970年年底，从当时一般的股市规模来看，爱默生16亿美元的市值的确是“非常巨大”。2002年年底，爱默生普通股的总市值大约为210亿美元。
[5]格雷厄姆的观点是正确的。1972年，在最流行和价格最高的“50只走俏大盘股”中，Emery的表现最差。据1982年3月1日出版的《福布斯》提供的报告，从1972年开始，Emery的股票价值损失了72.8%（考虑到通货膨胀因素之后）。根据明尼阿波利斯的路佛（Leuthold）集团的投资研究者提供的数据，到1974年年底，Emery的股票已经下降了58%，其市盈率从64倍下降到了仅有15倍。格雷厄姆所警告的“过度乐观”很快就被扼杀了。时间的流逝能对这种过度狂热造成的损失做出弥补吗？并非始终如此：路佛集团的计算表明，1972年投入Emery的1 000美元，在1999年只值839美元。20世纪90年代末期，购买被高估的网络股的人们，即便最终能达到盈亏平衡的话，但在10多年内可能也无法达到这一目标（参见第20章点评）。
[6]格雷厄姆的观点是，从当时的价格来看，投资者购买这两家公司的股票所支付的钱，只是稍稍高于其账面价值——正如表13-2中B部分的第三行所反映的。
第13章点评
空军部队有一个规则：核查六点钟方向。一个家伙正在往前飞，观察各个方向，并感到非常安全。另一个家伙在其后方爬升（处于“六点钟”的位置——“十二点钟”位于正前方），然后开火。大多数飞机都是这样被打下来的。认为自己是安全的是一种非常危险的想法！你必须发现某个地方的薄弱环节。你必须始终核查六点钟方向。
——美国空军将领Donald Kutyna
E字打头的企业
让我们像格雷厄姆那样对四种股票进行对比。我们使用的是1999年12月31日财务报告中的数据——这一时间可以使我们看到一些股市有史以来出现的最严重的极端价格。
爱默生电气公司（股票交易代码：EMR）成立于1890年，是格雷厄姆当初所举出的四家企业中惟一的幸存者。该公司提供种类繁多的产品，其中包括电动工具、空调设备和电动马达。
EMC公司（股票交易代码：EMC）的历史可以追溯到1979年。它的业务是使得一些公司可以在计算机网络上自动储存电子信息。
华盛顿康捷国际物流公司（股票交易代码：EXPD）于1979年在西雅图成立。它帮助发货人组织并追踪货物在全球的运送。
Exodus通信公司（股票交易代码：EXDS）向公司类客户提供和管理网站，同时还有其他一些互联网服务。它于1998年3月首次向公众发售股份。
下表概括了1999年年底这几家公司的股价、业绩和估值情况。
表13-1 对E字打头的四家公司的估值
资料来源：Value line, Thomson / Baseline, Bloomberg, finance. Yahoo.com., the companies’ SEC filings。
说明：所有数据都考虑到了后来的股票分割。负债、销售收入和利润都以财务年度为单位。市值：普通股总价值。NM：无意义。
电气企业的表现并不令人振奋
在格雷厄姆列举的四种股票中，爱默生电气的价格最为昂贵。但在我们新的一组企业中，爱默生的价格是最便宜的。由于属于旧经济产业，20世纪90年代末，爱默生失去了吸引力。（在互联网时代，谁还会去关注爱默生产的重型干湿真空吸尘器呢？）公司的股价陷入了长期低迷。1998年和1999年，爱默生的股票累计滞后于标准普尔500指数49.7个百分点，这是一个令人沮丧的不良业绩。
然而，这是爱默生公司股票的情况。爱默生公司的业务情况如何呢？1999年，爱默生出售了价值达144亿美元的商品和服务，比前一年增加了近10亿美元。爱默生从这些收入中赚取了13亿美元的净利润，比1998年增长了6.9%。前5年中，每股收益以平均8.3%的速度强劲增长。爱默生的每股股息增长1倍多，达到了1.3美元；账面值从每股6.69美元增加到了14.27美元。根据价值线公司提供的数据，整个20世纪90年代，爱默生的净利润率和资本回报率这两个反映其业务效率的关键性指标一直都很强劲，分别为9%和18%。此外，爱默生的利润连续增长达42年之久，股息连续增长长达43年之久，这是美国企业稳步增长时间最长的一个例子。1999年年底时，爱默生的股价为其每股净收益的17.7倍。与其生产的电动工具一样，爱默生从不耀眼，但却是可以信赖的——而且没有出现过过热的现象。
EMC公司能够快速增长吗
EMC公司是20世纪90年代股票表现最佳的一家公司——股价上升（或飞涨）速度超过了810倍。如果在1990年年初，你有EMC公司1万美元的投资，那么1999年年底，你的投资价值将上涨到810万美元以上。仅1999年一年，EMC的股票回报率就达到了157.1%——这超过了爱默生从1992年到1999年8年间的总回报。EMC从未支付过股息，相反，它将所有的利润“用于公司的持续发展”。[1]按12月31日54.625美元的股价来看，EMC股票的交易价格为该公司全年报告利润的103倍——几乎是爱默生股票估价水平的6倍。
EMC的业务状况如何呢？1999年业务收入增长了24%，达到了67亿美元。其每股收益从一年前的61美分，激增到了1999年的92美分，增长达51%。在截至1999年的5年内，EMC的利润以28.8%的年增长率急速增长。而且，由于每个人都认为电子商务浪潮会持续下去，因此其未来前景更加光明。整个1999年，EMC的负责人不断地预测，2001年的业务收入将达到100亿美元——比1998年增加54亿美元。[2]这要求年增长率达到23%。对于如此大规模的一家公司而言，这将是一个惊人的增长速度。然而，华尔街的分析师及大多数投资者都确信，EMC能够做到。毕竟，在过去的5年中，EMC的销售收入增加了一倍多，其净利润超过了两倍。
然而，根据价值线公司提供的数据，从1995年到1999年，EMC的净利润率从19%下滑到了17.4%，其资本回报率从26.8%降到了21%。虽然还有较高的盈利，但EMC已经在走下坡路。1999年10月，EMC并购了Data General公司，从而使得自己当年的业务收入大约增加了11亿美元。直接将Data General所带来的收入扣除之后，我们可以看到，EMC已有的业务量，从1998年的54亿美元只增加到了1999年的56亿美元，上涨幅度只有3.6%。换句话讲，EMC的实际增长率几乎为零——即便在计算机“千年虫”恐慌使得许多公司在新技术方面的花费创下历史纪录的情况下。[3]
货运公司的简单情况
与EMC不同，康捷国际物流公司从未出现过飞速增长。尽管20世纪90年代该企业的股价年增长率为30%，但其中大部分增长来自于最后一年——1999年股票的回报率快速增长了109.1%。此前的一年，康捷的股票仅上涨了9.5%，落后于标准普尔500指数19个百分点。
公司的业务状况如何？实际上，康捷的增长非常迅速：从1995年开始，其业务收入年增长率达19.8%；到1999年结束时，业务量达14亿美元，这一时期几乎增加了两倍。每股收益的年增长率达25.8%，股息年增长率高达27%。康捷公司没有长期债务，其营运资本自1995年后几乎增加了一倍。根据价值线公司提供的数据，康捷的每股账面值上升了129%，其资本回报率达21%（上升了三分之一以上）。
无论以任何标准来衡量，康捷都是一家优秀的企业。但是，这家小型货运公司（设在西雅图，而许多业务位于亚洲）在华尔街却几乎没有什么名气。其股份只有32%被机构投资者持有。事实上，康捷公司只有8 500名股东。1999年倍增之后，该公司的股价为当年净利润的39倍。这并不太低，但是却大大低于EMC令人头晕的估价。
应许之地？
截至1999年年底，Exodus通信公司似乎将自己的股东直接带入了福地。1999年的股价激增了1 005.8%，足以使得1月1日的1万美元投资，在12月31日变成11万美元。华尔街著名的网络股分析师（包括美林证券的重量级分析师亨利·布洛杰特在内），都预测该公司的股票在随后一年中还将上涨25%～125%。
在网络股交易者（他们从Exodus的股票中获得了大量的收益）看来，最为有利的是，1999年该公司的股票进行了三次2比1的分割。在2比1的股票分割中，公司的股份数将增加一倍，股价将下降一半。因此股东拥有的股份最终为原来的两倍，而每股价格只有以前的一半。这有什么了不起的？假如你给我一个10美分的硬币，而我返还给你两个5美分的硬币，并问“你感到现在更富有了吗？”你可能会说我是一个傻瓜，或者说，我误认为你是一个傻瓜。可是，在1999年互联网股市的狂热中，网络交易商的行为似乎就是认为，两个5分的硬币要比一个10分的硬币更值钱。事实上，仅仅按2比1进行股票分割的消息，就能使其股价立即上涨20%或更多。
为什么会这样？因为拥有更多的股份会使人们感到更加富有。某人在1月份买的Exodus公司的100股，经过4月份的分割后就变成了200股；8月份的200股又变成了400股；12月份400股又变成了800股。使这些人感到振奋的是，起初他们只有100股，但是现在却增加了700股。他们感觉似乎是“发现了财路”，而从不考虑每一次分割，都将使股价下降一半。[4]1999年12月，一位购买了Exodus股票的得意洋洋的股民（其网名为“给我一美元”）兴奋地在网上发帖子称：“我将把这些股票保留到我80岁为止，（因为）随后经过上百次的股票分割之后，我将要成为CEO了。”[5]
Exodus 的业务状况如何？格雷厄姆将不会去碰该公司的股票。Exodus 的业务收入呈爆炸式增长——从1998年的5 270万美元，增加到了1999年的2.421亿美元。但是，1999年的这些业务导致了1.303亿美元的亏损，几乎为前一年亏损额的两倍。Exodus 总共有26亿美元的债务，而且急需资金，因此仅在12月它就借了9.71亿美元。根据Exodus 的年度报告，这笔新的借款将使它下一年的利息支出增加5 000多万美元。1999年年初，该公司的现金为1.56亿美元，即使通过新的融资又筹集了13亿美元，但这一年结束时的现金余额只有10亿美元——这意味着，1999年，公司的业务吃掉了4亿多美元现金。这种公司如何去偿还自己的债务呢？
但是，网络股交易者显然只关注股票的上涨幅度及速度，而不会去关注公司是否稳健。网名为“Launch_Pad1999”的一位交易者夸耀道：“这只股票将继续无止境地上涨。”[6]
Launch_Pad荒谬的预测——何谓“无止境”？——正好提醒人们要记住格雷厄姆经典的告诫。格雷厄姆告诉我们：
“如今的投资者是如此关注对未来的预期，以至于已经事先付出了巨大的代价。这样，即使他大力进行细心的研究，得出的预测结果成为现实，也有可能仍然无法获利。如果预测的结果没有完全实现，他实际上将面临着严重的短期亏损甚至是永久性的亏损。”[7]
四家公司的结果如何
这四种股票1999年之后的表现如何？
2000年，爱默生电气又获得了40.7%的收益。尽管其股票在2001和2002年均出现了亏损，但2002年结束时的价格，比1999年最后的价格下降了不到4%。
2000年，EMC的股价也上涨了，其盈利达21.7%。然而，2001年，其股价降了79.4%，2002年又降了54.3%。这使得股价比1999年年底的水平低88%。预测2001年的业务收入为100亿美元，其结果如何？这一年EMC最终的业务收入只有71亿美元（并且有5.08亿美元的净亏损）。
与此同时，对于康捷国际来说，似乎根本没有出现熊市，其股价在2000年增长了22.9%，2001年增长了6.5%，2002年又增长了15.1%——2002年结束时的股价几乎比1999年年底的高出51%。
Exodus的股价2000年下降了55%，2001年下降了99.8%。2001年9月26日，Exodus依照破产保护法第11章提出了破产申请。该公司的大多数资产被英国的电信巨头Cable & Wireless收购了。未能将自己的股东带入应许之地，相反，Exodus将他们流放到了荒野之中。2003年年初，Exodus股票的最后交易价为每股1美分。
[1]正如我们将在第19章看到的，在实践中，这种理由经常意味着“向公司高管财富的持续增长提供资金。”
[2]1999年12月30日，EMC的首席执行官Michael Ruettgers出现在美国全国广播公司财经频道（CNBC）。主持人Ron Insana问他，“2000年及其以后”的情况，是否会与20世纪90年代一样出色。Ruettgers自豪地说：“实际上增长似乎正在加速。”当Insana问EMC的股价是否被高估时，Ruettgers回答说：“我认为，当你看到我们面对的发展机遇时，就会感到商机几乎无限。……因此，尽管人们难以预测这些股价是否被高估，但却存在着这样一个重大的变化：如果你在今天能够发现赢家（我坚信EMC就是其中的一位赢家），那么你在未来就会有丰厚的回报。”
[3]计算机“千年虫”或“千年问题”是指，人们认为进入2000年1月1日凌晨的一瞬间，全球上百万台计算机将停止工作。其原因在于，20世纪60年代和70年代的程序设计者，在其运行编码中没有考虑到时间越过1999年12月31日的情况。1999年美国的企业花费了数十亿美元以确保其计算机“符合2000年的要求”。最终，2000年1月1日凌晨12:00:01到来时，一切都运行正常。
[4]关于对股票分割这种荒唐行为的更多分析，请参见：Jason Zweig,“Splitsville,”Money, March, 2001, pp.55-56。
[5]帖子号码为3622。1999年12月7日写在Exodus通信公司Raging Bull网站的信息公告栏上（http://ragingbull.lycos.com/mboard/boards.cgi?board=EXDS&read=3622）。
[6]帖子号码为3910。1999年12月15日写在Exodus 通信公司Raging Bull网站的信息公告栏上（http://ragingbull.lycos.com/mboard/boards.cgi?board=EXDS&read=3910）。
[7]参见本书附录4中格雷厄姆的演讲“普通股领域新的投机”。
0 条评论