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演讲实录：人生就是一场康波
时间：2016年3月16日
地点：上海清算所
会议：上海清算所等举办的第30期清算所沙龙——“2016年债务融资工具专题”活动
主持人：有请中信建投有限公司首席经济学家周金涛先生。
周金涛：很高兴参加今天的活动，今天下午时间比较宽裕，我们可以多聊聊。大家知道，实际上我主要研究经济周期理论，这个理论大部分人不是特别熟悉。经济周期理论主体虽然叫经济周期理论，实际上它是一套社会发展理论。经济的运动过程不完全是经济问题，还包括社会制度、政治方面的问题，也包括在座各位在经济周期的运动中如何进行人生规划的问题。今天的PPT（演示文稿）实际上是2015年12月我在我们公司年会上讲的内容，当然，我会增加很多我的新理解，但大的方向没有什么变化。
2015年12月我在公司年会上做的几个判断现在看来都已经得到验证。我本来是一个半退休的人，每天看书、写报告，最近被邀请到处讲我的这套东西。2015年12月我所做的判断，最核心的就是中国经济在2016年第一季度将触底反弹，触底之前大宗商品将出现一次终极反弹，这些大家已经看到了。所以各机构都很想了解我的这些判断方法。今天的演讲分为上下两个半场，上半场讲经济周期理论，大家在平时的工作中也许有接触，但实际上接触得不是特别深。重要的经济周期理论的开创者有两个，第一个是康德拉季耶夫，他提出的周期被称为“康波周期”，实际上它是全球经济运动的决定力量，也是在座各位人生财富规划的根本理论。
为什么这么说？我有一句名言叫“人生发财靠康波”，这句话的意思就是说，一定不要以为个人的财富积累是你多有本事，财富积累完全源于经济周期运动的阶段给你带来的机会。那么最简单的例子是什么？比如过去的10年，中国暴富的典型是“煤老板”，大家心里肯定认为“煤老板”比你有本事，但他成为“煤老板”就在于老天给他机会。以康德拉季耶夫理论来看，大宗商品的牛市就会给“煤老板”人生发财的机会。但是在座各位可不可以成为“煤老板”？今生应该不会有了，这就是这个理论描述的。在你的一生中，你能获得的机会理论上只有三次，如果每次机会你都没有抓住，你一生的财富肯定就没有了。如果抓住其中一次机会，你就能够至少成为中产阶层。这句话是什么意思呢？就是说，我们人生的财富轨迹是有迹可循的，人生的财富轨迹就是康德拉季耶夫周期。我先给大家介绍一下康德拉季耶夫周期。
在世界经济周期运动中，最长的周期是康德拉季耶夫周期，它的一个循环是60年，大家知道，一个人自然寿命的主要阶段大约是60年。中国人讲六十年一甲子，循环一次就是一个康德拉季耶夫周期，它分为回升、繁荣、衰退、萧条四个阶段。目前在座各位经历的是从衰退到萧条的转换，在座各位未来10年注定在萧条中度过，这是康德拉季耶夫不可改变的规律。不用太久，2017年中期，大家就可以知道我的判断对不对。因为我曾经在2007年判断2008年将发生康德拉季耶夫周期衰退一次冲击，就是大家看到的次贷危机。2014年10月，我发表报告，认为2015年第二季度将发生二次冲击，第二季度之后股市暴跌，人民币贬值，这些都是有规律可循的，这些大家都已经看到了。
2017年中期或第三季度之后，我们将看到中国和美国的资产价格全线回落，2019年将出现最终低点，这个低点可能比大家想象的更低。这就是我现在可以告诉大家的康波理论。康波运动是由技术创新推动的，本次康波1982年开始回升，大家知道1975年到1982年是上一次康波的萧条阶段。了解世界经济史的人应该知道，全球滞胀，美国、英国进行供给侧改革。我看大家兴高采烈地谈论供给侧改革的问题，供给侧改革是全球进入萧条的标志，所以似乎没必要兴高采烈。实际上，真的谈到供给侧改革，我们就进入了萧条阶段。繁荣阶段是从1991年到2004年，美国的信息技术泡沫就是康波繁荣的标志，当美国的信息技术泡沫破灭后，经济又增长了七八年，所以2008年之前是世界经济在本次康波的黄金阶段。从2004年到2015年，应该是本次康波的衰退期，衰退期能看到的就是，虽然经济增长不怎么样，但我们还是能够从资产价格中获得很大的收益，大家应该能感受到。比如我们的股市、债市，2009年以来，从大的角度来看都是上升的，都是有利可图的，这是康波中的衰退阶段。
到了2015年，我有一个判断，2015年是全球经济及资产价格的重要拐点，过去6年的投资看一个指标，那就是央行政策，如果美国、中国央行不断放水，你就有钱赚。过去6年投资的唯一标的就是宽松。大家发现今年放水不管用了，这就是资产价格的转换点。我看2015年大家讨论资产荒，资产荒就是我钱多，但是没有收益率，这是很危险的信号，这是一个转折点。转折点意味着未来四五年总体的资产收益率不仅让我们赚不到钱，甚至可能会亏损。我在2015年底给各个机构的建议是，要有资产收益率大幅降低的心理预期，同时要做好应对2017年到2019年可能发生流动性危机的准备。所以，我觉得今天的会议很好，为什么？因为我觉得，如果现在大家通过发债能圈钱应该多赚点儿，到2019年你应该能感受到参加今天这次会议的意义。我奉劝大家，比如，如果想发债最好发5年的，2018年之后你就能够体会到我说这番话的意义了。
2015年之后应该会进入全球康波的萧条阶段，在康波的萧条阶段来临之前，哪些现象会发生？这些现象相信大家已经看到了，我们觉得自己手中有很多流动性，这个流动性过去6年还让大家通过炒股票赚了钱。2015年开始大家不赚钱，怎么办？我们需要为手中的钱保值，所以一个办法就是买进一线城市核心区域的房地产。第二个办法是搞新兴产业，很多人投了新三板。我从心底里认为，这两个办法都是消灭中产阶层财富的方法。我自己投资的原则是2014年之后不买房，现在是中国房地产周期反弹阶段，就是只有一小部分涨，所以大家看到的一定是熊市中的反弹。怎么办？卖，不应该买，炒股票的人都理解这个最简单的道理，现在应该是房地产的兑现阶段。而大家追逐的新兴产业是互联网+，我是研究长波理论的，所以我看得很清楚，实际上所谓的互联网+，就是本次康波的技术创新、信息技术的最后成熟阶段。大家知道，信息技术爆发期在20世纪80年代至90年代以美国为主导国展开。当技术从主导国传导到中国、扩散到我们生活的每个角落时，中国作为本轮康波中的追赶者，这个技术于我们而言还有什么前途可谈？一个技术在追赶国的渗透程度达到无孔不入的时候，它一定到达了生命周期的最后阶段，这个技术后面就是一个成熟并衰落的趋势。所以我在前期和朋友说2016年和2017年是新三板的兑现阶段，能不能兑现就看你的命运了，这个事情不是我能够左右的。大家看到这两种现象时，就意味着康波要进入萧条期了。2016年到2017年是一次滞胀，一旦滞胀，你就会发现你手中持有的流动性差的资产可能没人要了。这个阶段之后是货币消灭机制，就是这些资产的价格将下跌。康波理论告诉我们，每一次的康波萧条都是一次滞胀的展开，滞胀之后就是消灭通胀的阶段。所以，大家在未来可能会突然觉得自己手中的流动性资产不够或者没有了。这也是我让大家赶紧发债的原因，你可以有现金流用，甚至以现在较低的价格买进资产。直到2025年，可能都是第五次康波的萧条阶段。
第四次康波的萧条出现在20世纪70年代，第三次出现在20世纪20年代，就是美国的大萧条，康波理论描述了一套世界经济长期运转的过程。我们作为个人该如何在这样的过程中规划自己的人生财富呢？以我的长期研究来看，你的人生机会基本上是由康波的运动给予的。10年前你是否在中信建投证券找了一份工作不是太重要，但10年前你有没有在中信建投证券旁边买一套房子就真的太重要了！因为中信建投在北京朝阳门，现在房价涨了10倍，大家挣10年也挣不到。人生的财富不是靠工资，而是靠对资产价格的投资。对资产价格的投资有什么时间规律吗？一定是低点买进才有意义，这个时候买房子没有什么意义。一个人在60年人生的主要阶段中，有30年会参与经济生活，这30年里康波给予你的财富机会只有三次，不以你的主观意志为转移。现在40岁以上的人，人生第一次机会在2008年，如果那时候买股票、房子，你的人生会很成功。2008年之前的人生机会是1999年，能抓住那次机会的人不多，所以2008年是第一次机会。第二次机会在2019年，最后一次在2030年左右，如果抓住一次，你就能够成为中产阶层，这就是人生发财靠康波的道理。巴菲特为什么能投资成功，原因就在于他出生在第五次康波周期的回升阶段，所以他能成功，如果他出生在现在一样不会成功，这是由你的宿命决定的。
为什么那个年代美国会出现比尔·盖茨，因为技术创新是在那个年代展开的，道理是一样的，你的人生机会由康波的运动决定。有人觉得自己很牛，有很大的本事，能赚很多钱，事实上，每个人都在命运中前行。这就是我研究完经济周期后非常相信的一点。举一个简单的例子，1985年之后出生的人，你的第一次人生机会只能出现在2019年，在你35岁之前出现。所以现在25岁到30岁的人，未来的5年，只能依靠好好工作。因为买房等等都不行，这是由你的人生财富命运决定的，没有办法。
我刚才给大家讲这些意思是说，我们在做人生财富规划的时候一定要知道，每个人都是在社会的大系统中运行的，社会大系统给你时间机会你就有时间机会，没给你机会，你在这方面再努力也没有用。
作为个人，你的人生财富有哪些？理论上只能有以下几类：第一类是大宗商品，大家不要小看它，在60年的循环中，大宗商品是最暴利的资产。就像刚才讲的，中国人觉得最暴富的是“煤老板”，原因就在于此。大宗商品的牛市几十年出现一次，这次大宗商品的牛市是2000年到2002年，处于康波的衰退阶段。第四次康波的衰退阶段发生在20世纪70年代的石油危机中，也是大宗商品的牛市，所以我们说，大宗商品是最暴利的资产。在座各位所经历的第五次康波，大宗商品的牛市已经结束，所以以后我们不可能依靠大宗商品取得暴利。至少2011年到2030年，大宗商品的走势都是熊市，所以我们不可能在这方面取得大的收益。那我们能不能做空，不行！2015年之前大宗商品可以做空，2016年之后不能再做空，即使未来大宗商品是熊市。所以，在座各位人生最主要的资产，不管是否曾经拥有，后面都不可能再有大宗商品了。第二类资产是房地产，就是经济周期理论中库兹涅茨周期。房地产周期20年轮回一次，一个人一生中可以碰到两次房地产周期。为什么？一个人的一生作为群体来讲会两次买房，第一次是结婚的时候，平均27岁。第二次是二次置业，为改善性需求，在42岁左右。一个人的消费高峰，最高峰出现在46岁的时候，46岁之后消费就会往下走，逐渐由房子变成医疗养老。
那么房子在人的一生中大致会被消费两次，大概20年一次。房地产周期也是20年轮回一次。中国本轮房地产周期于1999年开启，按照房地产周期规律分为三波，第一波是2000—2007年，2009年之后又涨一波，2013—2014年一波，就全国范围来讲，房地产周期的高点基本确立，报告中判断2014年是中国房地产周期的高点，后面价格会下降。但是2015年大家突然发现，房子又好卖了，2016年一线城市核心区域房地产暴涨，但这不是房地产周期的重新开始，而是B浪。所有城市的房子都涨才是牛市，垃圾股不涨，一小部分股票涨不是牛市，这是房地产周期的B浪反弹。所以2017年上半年左右，中国的这次反弹会结束。如果你拥有城市核心区域的房地产，并且不是自住房，我认为你应该在未来的一年内考虑卖掉，这就是我对大家的建议。卖掉房子之后你会发现，你可以买到好多很便宜的资产，性价比已经发生变化，这就是你的房地产周期。不要以为房地产卖出去买不回来，这个世界上没有只涨不跌的东西。2019年房价会是一个低点，2017年、2018年房价会回落。一个房地产周期的循环就是这样，20年的循环，15年上升，5年下降，美国也是一样。2007年美国房价开始下跌，跌到2011年左右触底反弹。大家到美国买房有点儿不一样，我的研究主要是全球大类资产配置，对美国和欧洲都研究，中国在东半球，美国在西半球，东西半球的房地产周期起点差10年。中国房地产的起点是2000年，美国是2010年，2010年之后美国出现房子的牛市，2017年是第一波高点，如果想到美国买房，你也可以再等等，现在是第一波的高点。大家现在买也不会被套牢，因为上升期还没有结束。所以，就广义的大众来讲，不管你的知识如何，你都跟大妈没有区别。也就是说，这跟智商没关系，这是你的人生机遇，就看你能不能把握。人的一生中，房子是最核心的资产，大宗商品不一定能绑住，房子一辈子至少要买两次，这是第二类资产。
第三类资产是股票，股票不是长周期问题，随时波动，我们在周期中没法明确定义。
第四类资产是艺术品市场，比如古玩、翡翠，过去一些年涨得很快的，我国开展反腐之后下降得厉害，世界上没有只涨不跌的东西，你的人生资产也处在涨涨跌跌之中。作为人生财富规划，你要明确现在这个时点应该做什么。我的看法是，未来5年是资产的下降期，这个时候尽量持有流动性好的资产，而不要持有流动性差的资产。像高位的房子就是流动性较差的资产，还有一级市场的股权。为什么提新三板，因为它流动性很差，很难卖出。在未来的投资中，大家一定要注意，赚钱不重要，第一目标是保值，第二目标是流动性。这两个目标是未来5年大家在投资的时候一定要非常注意的核心问题。
这就是用康德拉季耶夫理论进行人生规划。60年波动会套着3个房地产周期，20年波动一次。一个房地产周期套着两个固定资产投资周期，10年波动一次。一个固定资产投资周期套着3个库存周期。所以你的人生就是一次康波，3次房地产周期，6次固定资产投资周期和18次库存周期，人的一生大致就是这样的过程。
在中国，我是康德拉季耶夫周期理论和库存周期理论研究的开拓者。制造业的价格波动最短决定周期就是库存周期。我在2015年10月写的报告中认为，2016年第一季度中国经济将触底，中国经济的库存周期将反弹，现在大家看到商品价格触底反弹了，这就是我用这套理论得出的结论，所以最近我很忙。前些天有很多人发表了与我不同的观点，认为周期要换面，实际上是对我的观点的反驳。没关系，我们可以用未来的时间来验证。
下面我给大家详细地讲一下未来4年我们将是什么样的情况。以下是我对未来4年的一些基本判断。
第一个观点，从全球经济来看，未来4年是我刚才讲的康德拉季耶夫周期长波从衰退向萧条的转化阶段，就我们的资产配置来讲，这个过程就是我刚才讲的降低资产收益率的阶段，保持流动性，这是我们现在可以做的一个判断。
第二个观点是，2015年世界经济的最核心矛盾实际上是大宗商品价格的下跌。大家知道，世界上实际有三类经济体，一类是主导国经济体，比如美国；一类是追赶国经济体，比如中国；一类是资源国经济体，比如俄罗斯、澳大利亚、巴西等，这些经济体实际上是靠资源生存的。我们可以看出，2015年大宗商品价格大幅下跌，实际上使资源国陷入了明显的衰退和恶劣环境。俄罗斯要打仗，原因就在于此。所以我在2015年底写过一个报告《2016年，为资源而战》，我认为，2016年主导国和追赶国（美国和中国）要给俄罗斯一个喘息的机会，不然一定会爆发大战。要么大宗商品价格反弹，要么继续打仗，大宗商品价格一反弹俄罗斯就会从叙利亚撤走。世界政治就是经济的反映。当时我提出2016年最核心的机会就在于大宗商品价格要反弹，包括期货和我们看到的股票中的资源股，这是我当时提出的对2016年经济大势的第二个观点。
第三个观点要从宏观经济角度讲，2016年将出现第三库存周期反弹。在一个中周期10年的波动中，每隔3年出现一次库存周期循环。库存周期是什么意思？它是经济增长中的最小周期单位。它就源于投机，我给大家举个例子，股票市场中股票是怎么由跌转涨的？就是因为跌得很多。比如大盘指数跌到2000点，这时候手中有现金的人不知道这是不是底，不知道会不会反弹，但是我们可以买一点儿做反弹。库存周期就是这么来的，就是源于从2013—2015年中国的制造业状态越来越差，两年来价格一直下跌，价格下跌导致库存水平下降，库存水平先升后降，开始没人购买，库存被动地增加，一定阶段生产少了，库存会逐渐降低。现在中国制造业的库存水平都很低。这个时候，制造业中的中间商就会产生一种冲动，就跟买股票一样，他们突然发现油价每桶20多美元了，铜价每吨4000多美元了，他们突然觉得这个价格已经给出了安全空间，那怎么办，我可以买一点儿，这个时候价格就会触底反弹。人类社会出现任何反转点的基本机制就是人的投机行为。所以，当看到价格很便宜时，不管将来怎么样，反正我们先买一些，这就是库存周期。生活中，中国的一个库存循环是这样的，从买进商品到厂家生产是6个月，重复两三次是一年半，再有一个下跌期，所以一个循环是3年的库存周期。2015年，我用库存周期理论推断，中国的库存周期低点在2016年第一季度出现，在第三库存周期反弹，大家果然看到价格触底反弹，这其实是完全有规律的。
第四个观点是，2016—2019年这4年，2016年将是最好的年景。大家对2016年的预期不用太差，虽然它是下降过程中的反弹，但是作为年度来讲，总体上2016年应该是一个好转期。所以，如果大家未来4年想赚钱，2016年是最好的布局时间。
2016年最主要的机会在哪里？刚才已经讲了，最核心的机会就在于两个字：涨价。所有炒作都源于涨价，除了我刚才说的大宗商品，农产品中的鸡鸭涨价了，房子涨价了，最近股票炒得维生素也涨价了。过去我们赚钱靠什么？过去3年靠炒股，把估值炒上去，玩虚的。2016年我的总结是脱虚向实，就是大家发现虚的已经到头儿了，央行的货币政策达到边际高点，这时货币乘数上升了，库存周期带动货币乘数上升，这时基本逻辑就是通胀逻辑，2016年一开年股票下跌，大宗商品开始上涨，这是大逻辑的转换。大家做投资，每年开年之前都要想想，这一年做投资的主逻辑，过去几年炒点儿股票，但是未来，2016年是炒涨价。作为个人投资来讲，还是那句话，不能买流动性差的资产。商品、资源股可以买，别的流动性差的资产就不划算了。根源在于货币乘数上升，会出现通胀。
我们看2015年发生了什么，股票下跌，人民币贬值，这些意味着什么？2015年是全球的中周期高点，平均8.6年或9年一个中周期循环，一个中周期有3个库存周期，会出现3个高点。一般来讲，中周期的最高点可以出现在3个高点的任何一个上。2015年是以美国为代表的全球中周期高点，平时大家不太了解，2014年12月是美国的固定资产投资和PMI的高点，所以我当时就说美国经济进入最高点，后面资产价格就会有反应，大家看到2015年美国股市跌了。那么同样在2015年，我们还看到美联储加息，这是从2000年危机之后第一次加息，所以美国进入10年中周期的高点阶段，2015—2019年就是中周期的下行期，所以这个时候我们可以看到逻辑发生了变化。大家一定不能以过去的思维来判断我们未来的投资，不能认为央行又放水了所以有机会，因为未必真是这样。我们未来的逻辑应该是全面脱虚向实。但是这个脱虚向实也是短暂的，只适用于2016年。2017年中期之后会进入中周期最后的下降阶段，这就是我们刚才讲的2018—2019年要谨慎小心，这就是现在我们能看到的一个大方向，即未来将处于下降阶段。
具体到2016年，我们将看到什么现象？我觉得，2016年有4个现象值得大家关注。第一个现象是全球第三库存周期开启。刚才讲了2016年第一季度是中国第三库存周期开启点。2016年第二季度是美国第三库存周期开启点。在聊这个问题的时候很多人问我，你说现在是库存周期开启点，但是我们在实体调研中没有看到任何实体经济好转的迹象，为什么？原因很简单，库存周期的运动首先是价格触底，之后有人，比如最早的投机者就开始买进库存。但是当最早的投机者开始买进库存时，生产者还没有反应过来，所以这时大家看到库存水平在下降，工业增长值、生产在下降。所以，制造业企业大部分都是后知后觉的，制造业企业也要靠库存周期赚钱。如果能够预先判断出库存周期要触底了，制造业企业可以在低位买进原材料来生产，当需求量变大时以较高的价格卖出。牛市的时候大家都可以赚钱，制造业也一样，但是熊市时你必须比别人先一步思考。如果别人怎么做你就怎么做，你肯定不赚钱。未来中国的企业管理就得朝这个方向走。当价格触底后，库存还在下降，工业增加值也在下降，这个时候事实上确认了价格的有效性。为什么？因为库存下降说明需求在好转。在价格触底的4～5个月后，我们会看到库存水平触底，这时绝大多数生产者突然意识到需求转好了，所有人蜂拥买货，工厂开足马力生产，量价齐升的状态就会出现。2015年12月价格触底，量价齐升下个月才会出现，所以下个月大家会看到实体经济变好。量价齐升就是炒商品、股票最好的阶段，之前的这波只属于聪明人。量价齐升后的才属于所有人，这就是库存周期的特征。但是前面这一波很少有人能赚到，这还是库存周期的特征。所有从事制造业生产的人都应该了解这个规律，可以通过它来赚钱。
2016年的5月之后，中国经济还能不能继续上行，大家心里明白，那得看房地产投资是不是好转了，政府是不是出台了财政刺激政策，还要看外生的经济加速器。我有一个判断，2016年一定是中国政府全面稳增长的一年。道理很简单，本届政府前3年经济逐级下滑，2017年换届，想对经济有所作为只有2016年。不管政治的需要也好，经济自身的需要也罢，都出现了库存周期可以反弹的条件，2016年中国经济将出现触底反弹，我在2015年就可以用库存周期理论算出来低点在哪里，然后通过分析我们就知道今年的经济比去年乐观。当然，如果经济这样，通胀水平也会上行。这是我要讲的第一个问题。
第二个问题是通胀问题。实际上大家不用过分担心中国的通胀水平，因为总体来讲，我们还处于通缩阶段。2016年的通胀将表现在什么地方？主要表现在当经济企稳的时候，通胀水平会跟着经济一同上行。大家知道，健康的经济增长是经济增长的时候通胀不动，增长动、通胀也动，实际上就会产生滞胀。2016年第四季度到2017年第一季度，大家可能会看到通胀水平脱离增长加速上行，这就是第三库存周期的高点。那个时候大家应该怎么办？大家应该炒有色金属，买黄金。从技术上看，黄金现在确实处于短期高点，但这并不妨碍中期的投资价值，我的意思是说，它是一个技术上的短期高点，这是可以肯定的。那么黄金在未来最大的机会是什么？除了是货币的锚，具有保值功能，黄金还有一个巨大的机会，2017年美元指数牛市结束，人民币加速国际化，这时国际货币体系将发生动荡。所谓的国际货币体系动荡就是以前都以美元为主，大家都以美元的货币政策为关注点。那时大家就会发现，作为世界第二大经济体的中国开始挑战这个问题，未来中国在国际货币体系中起多大作用我们还不知道，这取决于很多因素。所以那时就会出现国际货币体系动荡的问题，大家就会心里发慌。怎么办？买黄金，因为黄金毕竟是货币的锚，所以我觉得，未来黄金的大机会就源于此，源于国际货币体系的动荡。我觉得2016年黄金的低点有可能出现在第二季度和第三季度，那时大家可以再买，现在应该是短期的高点。
所以，如果我们2016年的投资逻辑是这样的，你怎么判断我们的机会呢？如果2016年你能看到PPI、CPI上行，那就说明我们的经济在正常运转，这时你该做股票就做股票，该买大宗商品就买大宗商品，正常操作就行，一旦看到PPI、CPI转头，甚至涨不动了，这时要小心，这可能是经济的第三库存周期高点，这个高点一出现就要抛掉所有的资产，只留现金和黄金等待低点的出现。2016年做投资就看CPI和PPI，如果涨得动说明经济还行，如果CPI和PPI有掉头往下的趋势，一定要小心了。这是2016年投资的主逻辑，不管做什么资产，投资的主逻辑都是这样，这是我要讲的第二个问题。
第三个问题是美元作为世界的货币，我们怎么判断这个论述。2011年12月，我写过一篇报告分析美元破百对世界其他经济体的影响。当时美元指数是72，我用康波理论推断，2011年开始美元向上运行，是牛市。2017年中期美元指数到100以上，当美元指数冲破100之后，中国的资产价格可能会受到冲击。现在来看，至少前半部分是对的，美元指数已经破百。这个原因很简单，美元指数的牛市和熊市本质上由美国的房地产周期决定，所以2010年美国启动房地产周期后，美元指数进入牛市。而2019年，当东方国家启动房地产周期后，繁荣从西半球转到东半球，那时候美元就变成熊市。所以，不是所有时间都适合换美元。为什么？说起来有点儿玄，我刚才给大家讲的四周期嵌套理论我研究了十几年，后来我发现，其运行规律实际上就是天文学的规律，主宰地球的规律是太阳的规律。太阳黑子周期的循环就是55～60年，20年一个海耳循环，20年中包含两个10年的施瓦贝循环，包含数个厄尔尼诺循环，所以厄尔尼诺就是经济中的库存周期。
刚才讲了2019年是中国经济最差的年度，美元现在还没有到达这波牛市的高点，这个高点应该出现在2017年中期。2017年上半年美国也会出现滞胀，那时美联储会连续加息，流动性会出问题，美国经济掉头向下，通胀掉头向下，就会出现经济调整。这就是我们2017年中期可以看到的。大家做投资只要掌握这些规律，就不会犯大的错误。
第四个问题与政策有关。中国的政策肯定受蒙代尔三角（三元悖论）的约束，即汇率、货币政策、资本自由流动只能三选二，不能三者兼得。所以在人民币贬值后，中国货币政策的宽松受到影响。现在人民币趋于稳定，货币政策又有一些空地了。但是总体来讲，2016年货币政策不会很宽松，这是可以看到的。这源于我国对汇率的担忧，以及对通胀水平的担忧。这里讲一个我对未来人民币汇率的看法，现在大家对人民币汇率持悲观态度，我觉得2016年下半年人民币汇率会升，这是我的判断。为什么？从道理上讲，中国和美国是世界经济的共同领导者，两国的利益事实上是一致的，美联储加息的时候会考虑中国怎么样，这是很诚恳的表态。观察2015年以来的汇率你会发现，人民币走势是美元走势的领先指标。人民币先跌美元跟着跌，人民币企稳美元指数跟着企稳。如果判断全球开启第三库存周期美国要加息，美元要涨了，人民币也会上涨。2016年下半年不一定看空人民币，大家还要好好琢磨一下。这可能对做外汇的人比较重要，这是比较大的趋势。
还有另外一个问题，今天可能给大家讲的东西多一些。2017年之后，如果美元贬值，人民币一定贬值，我们该怎么办？有两个办法，当预感人民币要贬值的时候，你可以做空韩元，韩国是中国经济的领先指标；你还可以随后做空澳元，澳大利亚是资源国，其货币是跟着铁矿石波动的。这就是可以对冲人民币下跌风险的办法，这就是我平时研究的东西，也就是全球资产配置和全球宏观对冲理论。很多人问孩子到澳大利亚留学要不要买房，我认为现在不适合。原因在于，第一，现在澳元偏高，将来可以换到更多；第二，澳大利亚现在房价贵，四五年后肯定比现在便宜。大家到资源国买东西，一定要等到资源的最低点再买，大约在2018年或2019年。可能在座各位对我不太熟悉，但是二级市场对我的理论很熟悉。你们可能不知道，他们一般都称我为“尼古拉斯·金涛”。原因在于人们都知道的康德拉季耶夫周期，康德拉季耶夫全称是“尼古拉斯·康德拉季耶夫”。大家之所以这样称呼我，是因为我对中国经济和世界经济周期的判断至少过去是比较准的，未来只能等时间去验证。这是我对2016年的几个判断，2016年最大的投资机会是什么？就是大宗商品，这个判断去年我反复强调过。我觉得大家一定要明白一点，任何机会都是靠赌博的，没有完全确定性的机会，你下注的时候就决定了你能不能成功，每个优秀的投资人都是靠赌博赌出来的，这是毫无疑问的。我和投资经理说，当你看到所有事情都确定的时候，机会就不属于你了。只有不确定的时候你才能得到机会，所以任何机会都是赌博。我在2015年已经告诉你，2016年最值得赌的是大宗商品价格反弹，赌不赌在你，现在看来确实反弹了。
对于未来我想提醒大家一点，2018—2019年可能是这一轮康波周期中最差的阶段，所以我们一定要控制这两年的风险。在此之前做好充分的现金准备，现在可以发债，5年之后还有现金。
对个人来讲，2016年、2017年卖掉投资性房地产和新三板股权，买进黄金，休假两年，锻炼身体，2019年回来，这就是我给大家做的人生规划。
刚才主持人介绍说我曾任中信建投研究所所长，但是2015年我辞职了，只做首席经济学家，原因就在于，我觉得未来4年做事情的困难性比过去6年都大。而且在萧条即将来临前，社会必将出现分裂倾向，这是从理论中可以看到的。在这种情况下你的人生只有两种选择：一种选择是像我一样任个虚职，每天“忽悠忽悠”，心情好出来“忽悠”，心情不好在家里待着；另外一种选择，未来一定是英雄辈出的时代，你可以成为先德或先烈。所以我觉得，未来4年社会确实会发生很大的变化，特别是对1985年之后出生的人来说，你人生的最大机遇即将到来。这是我对未来的看法。
具体到2016年，中国领先开启第三库存周期，在美国第三库存周期开启之前不会加息，所以我觉得美国最早加息在9月，这是可以预见的。为什么美国也怕加息？因为美国最脆弱的是资产价格。欧洲经济周期的运行比中国和美国晚，现在欧洲经济周期处于高位稍回落的位置，欧洲的低点在2016年第四季度出现。
刚才说这些意思就是，2016年美元指数的走势应该是第一、第二季度弱，第四季度转强。这就决定了2016年中国经济最佳触底的时间点在上半年，美元的压力不强，同时大宗商品的反弹就在第一季度。
我刚才和大家讲的是2016年是未来4年中最好的时间，做通胀，炒涨价，是我们的核心逻辑。什么时候炒最好？下半年会出现滞胀，那时候就该考虑买黄金了，然后抛掉资产，持有现金，这就是2016年的总体逻辑。
今天我就给大家讲这么多，后面有提问环节，大家对什么感兴趣可以提问。
问：老师您好，我是“85后”，所以会抓住您说的2019年特别好的机会，您刚才讲了黄金投资，我有一段时间做黄金现贷，黄金里包括黄金现贷、交易金和黄金衍生品，上班的人倾向于做现贷，只要选对方向就可以，您能不能给我一点儿好的建议，谢谢。
周金涛答：简单的操作方法是买实物黄金，你那是交易。不知道你以什么指标确定黄金交易价格，但是黄金的波动要重点关注美元指数和美债的走势。以后黄金的核心价格理论与真实利率相关，在现实中看美元指数和美国的债券收益率。所以我觉得，你如果对交易感兴趣也未尝不可，对一般人而言，不交易买进实物就可以。
问：实物重要的是保值增值，买金条或者买几手，好像收益比较慢，需要一个相当长的长线。未来大宗商品会上升，黄金的趋势是跟大宗商品一致的，我更加倾向于做交易金，对我而言会比较好。
周金涛答：都是可以的，这是你个人的选择问题，没问题，做交易金好像杠杆比较高。
问：我们也参与投资新三板或者转板的企业，做内部投资，或者定向增发，其中一块投资领域可能涉及未来转板的需求，所以，我们对投资能不能通过资本市场退出还是有关注的。
周金涛答：现在排队等着的太多，一年内都很难，一年后有点儿困难，所以我个人对这个不太看好。
问：老师你好，我想问一下刚刚老师讲到的经济加速器问题，明年人民币有可能加入SDR，会不会对中国经济产生影响，会不会产生周期现象？
周金涛答：你是说人民币国际化吧？这个事情去年我已经讨论过了。人民币国际化现在的方向说实话是不明确的，因为我们不知道中国经济未来会发生什么。如果2017年出现剧烈的经济动荡，那个时候汇率政策和货币政策可能都会发生一些变化，比如是不是牺牲汇率保国内经济，人民币有没有可能大幅贬值，这些都会影响人民币国际化的进程。现在谈中国加入SDR会怎么样，现在看不清，因为它跟中国未来的资产价格走势有关，到2017年才能看明白这个问题，所以我觉得按照大方向的指引配置你的资产就可以了。人民币现在属于比较不确定的阶段。
问：我是做债券发行的，今天还是回归主题，融资工具专题。在座的有非常多的发债机构代表，想请教一个问题，您对今年债券的走势怎么看？什么时间发债融资成本最低？还有地方政府债务置换的问题，如果现在通胀又升上来，地方政府涉及债务融资，必须压低债务融资成本，请教一下您有什么看法，因为地方政府债务置换一直保持低位状态，您刚刚也说，通胀可能又会起来。
周金涛答：在资本市场中，做固定收益的跟做股票的是两拨人。做固定收益的人是屁股决定脑袋，最不喜欢听通胀。我们研究所宏观是做固定收益的，所以你看，我说滞胀他不说，他说要滞胀会得罪客户，道理就是这么简单。现在社会的滞胀预期比较强烈，这是无法回避的。债券市场对此没有明确的表现，我觉得原因有两个，第一个原因是做债的人在没有明确信号出现之前还是维持原有的趋势运行，这是趋势的延续。但大家肯定明白一年或几年债券不是牛市，这是可以肯定的。第二个原因是现在债券之所以平稳运行，是因为我们把它当成一种保值工具，大不了持有到期，只要不发生违约风险，持有到期还是没有问题的。现在的债券市场就处于这样的状态，在我们的滞胀假设下，我觉得发债一定是今年，越早越好，肯定不能往后拖，越往后问题越多。按照这个节奏，越往后越有可能发生滞胀、流动性滞胀，债券收益率有可能上升，所以越早越好。至于什么时点，我认为从中长期来看，这个时点要能获取足够的现金流，此时发债绝对可以，因为不知道2017年之后会碰到什么事，未来现金为王，所以我觉得越早越好，对发债主体来讲越早越好，这就是我的判断。
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